升息后看美元走势的反常与难测

美联储决定历史性升息的两天下来，全球市场表现似乎没有因此痛苦，甚至翌日的股债市一片涨声，连新兴市场也平稳渡过过了这重要一关。不过，路透社伦敦电稿今天称，仔细分析后就会发现几个令人困惑的反常现象，其中主要是美元没贬反而走强。

路透社指出，美元上涨绝非意料中之事，尤其是在美国长期公债收益率下降的情况下，而且历史经验告诉我们，美联储之前在1994年、1999年和2004年三次开启收紧政策周期后，美元都随之下跌。因此，大家都没想到，升息决定一宣布，美元指数即上涨一个百分点，为一个多月来的最大涨幅.

如果美元延续这种涨势，路透社说，就会对脆弱的新兴市场、大宗商品和高收益债券产生严重影响。另外要是这一次美元升值持续到2016年，美联储升息后新兴市场、高收益债券、石油和金属价格“压力释放后的涨势”会持续多久，将让人质疑，而这也可能也会对美国出口企业和国内经济增长产生不利影响。

还有如果说，人民币走势、高杠杆石油和矿业企业的稳定性、原油出口国的财政压力是明年全球市场面临的一些主要风险，那么，美元重拾涨势只会加剧这些压力。

对此，Intermarket顾问公司的战略执行长Ashraf Laidi告诉路透社说：“脱钩现象确实会发生”，他表示，针对美联储未来12个月展望看法的市场反应，我们不得不持怀疑论，特别又是从过去纪录以及最近四、五年美联储多次下修联邦基金预测的经验来看。

如此一来，对很多投资者而言，要解决这个困惑现象的关键，就变成二选一了，这个意思是：要嘛，美元回落；要嘛，其他资产市场出现新一波震荡。汇丰驻伦敦全球首席分析师Janet Henry则称：“关键问题是美国经济是否终于足够强劲，不仅能维持自身复苏，而且能带动全球贸易和经济增长，足以让打压美国通胀的外部通缩压力减退。”

的确，本周三美联储结束了危机后的超宽松货币政策时代，将联邦基金目标利率目标上调25个基点，距离美联储将联邦基金利率降息至近零水平的那一天，正好整整七年。这是美联储2006年6月以来首次升息，也是史上最为市场广为预期的央行行动之一。

目前美联储还保持所谓“点阵”预测，预期增长和通胀路径将支持明年再升息100个基点，或四次25个基点的升息。不过，路透社引述专家分析称，市场仍然只消化了预期升息50个基点。另外，美国与发达国家通胀疲弱、较低的大宗商品价格，以及中国和新兴市场前景的不确定性，这些因素将迫使美联储调整观点与市场看齐。

市场上还流通另一个疑问，那就是：通过强势美元，美国会不会就变成纠缠全球10年的通缩‘传花’游戏最新一个受害者，然后和其他发达国家央行一样，升了息，却很快地就必须再回头。

但是，如果市场认为美联储会说话算数，则将不得不对美国继续升息做准备。过去两年已累计上涨25%的美元就有可能进一步走高。众所周知，新兴市场企业趁美联储在危机过后的宽松政策期间举借了数以万亿计美元的债务，所以现在对美元上涨尤为忐忑不安。 

据摩根大通统计，新兴市场整体私营部门的非金融信贷规模达到相当于GDP的130%，是2000年的两倍之多。其中将近三分之一是在中国。因此，从现在起，最需要密切关注的是中国、新兴市场及大宗商品动态，其修正可能远未结束。